1997年亞洲金融危機(1997 Asian financial crises)指發(fā)生于1997年的一次世界性金融風波。1997年7月2日，亞洲金融風暴席卷泰國。不久，這場風暴波及馬來西亞、新加坡、日本和韓國、中國等地。泰國、印尼、韓國等國的貨幣大幅貶值，同時造成亞洲大部分主要股市的大幅下跌；沖擊亞洲各國外貿企業(yè)，造成亞洲許多大型企業(yè)的倒閉，工人失業(yè)，社會經(jīng)濟蕭條。打破了亞洲經(jīng)濟急速發(fā)展的景象。亞洲一些經(jīng)濟大國的經(jīng)濟開始蕭條，一些國家的政局也開始混亂。泰國，印度尼西亞和韓國是受此金融風暴波及最嚴重的國家。新加坡，馬來西亞，菲律賓和中國香港地區(qū)也被波及，中國大陸地區(qū)和中國臺灣地區(qū)則幾乎不受影響。

爆發(fā)原因

1.亞洲國家的經(jīng)濟形態(tài)導致；

2.美國經(jīng)濟利益和政策的影響；

亞洲國家的經(jīng)濟形態(tài)導致：新馬泰日韓等國都為外向型經(jīng)濟的國家，他們對世界市場的依附很大。亞洲經(jīng)濟的動搖難免會出現(xiàn)牽一發(fā)而動全身的狀況。以泰國為例，泰銖在國際市場上是否要買賣不由政府來主宰，而泰國本身并沒有足夠的外匯儲備量，面對金融家的炒作，該國經(jīng)濟不堪一擊。而經(jīng)濟決定政治，所以，泰國政局也就動蕩了。

國內學者的分析：直接觸發(fā)因素、內在基礎因素和世界經(jīng)濟因素。

發(fā)展階段

第一階段

1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發(fā)一場遍及東南亞的金融風暴。

當天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。

1997年8月，馬來西亞放棄保衛(wèi)林吉特的努力。一向堅挺的新加坡元也受到?jīng)_擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國家，但受到的沖擊最為嚴重。

1997年10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯(lián)系匯率制。臺灣當局突然棄守新臺幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對港幣和香港股市的壓力。

1997年10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1211.47點；28日，下跌1621.80點，跌破9000點大關。面對國際金融炒家的猛烈進攻，香港特區(qū)政府重申不會改變現(xiàn)行匯率制度，恒生指數(shù)上揚，再上萬點大關。

1997年11月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融風暴，17日，韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀錄的1008：1。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。但到了12月13日，韓元對美元的匯率又降至1737.60：1。韓元危機也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)。

1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產。東南亞金融風暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。

第二階段

1998年初，印尼金融風暴再起，面對有史以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，國際貨幣基金組織為印尼制定的對策未能取得預期效果。

1998年2月11日，印尼政府宣布將實行印尼盾與美元保持固定匯率的聯(lián)系匯率制，以穩(wěn)定印尼盾。此舉遭到國際貨幣基金組織及美國、西歐的一致反對。國際貨幣基金組織揚言將撤回對印尼的援助。印尼陷入政治經(jīng)濟大危機。

1998年2月16日，印尼盾同美元比價跌破10000：1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經(jīng)濟改革方案達成協(xié)議，東南亞匯市才暫告平靜。

1997年爆發(fā)的東南亞金融危機使得與之關系密切的日本經(jīng)濟陷入困境。日元匯率從1997年6月底的115日元兌1美元跌至1998年4月初的133日元兌1美元；5、6月間，日元匯率一路下跌，一度接近150日元兌1美元的關口。隨著日元的大幅貶值，國際金融形勢更加不明朗，亞洲金融危機繼續(xù)深化。

第三階段

趁美國股市動蕩、日元匯率持續(xù)下跌之際，國際炒家對香港發(fā)動新一輪進攻。恒生指數(shù)跌至6600多點。香港特區(qū)政府予以回擊，金融管理局動用外匯基金進入股市和期貨市場，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩(wěn)定在7.75港元兌換1美元的水平上。一個月后，國際炒家損失慘重，無法再次實現(xiàn)把香港作為“超級提款機”的企圖。國際炒家在香港失利的同時，在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內將盧布兌換美元匯率的浮動幅度擴大到6.0～9.5：1，并推遲償還外債及暫停國債券交易。

1998年9月2日，盧布貶值70%。這都使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)金融危機乃至經(jīng)濟、政治危機。俄羅斯政策的突變，使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國際炒家大傷元氣，并帶動了美歐國家股市的匯市的全面劇烈波動。到1998年底，俄羅斯經(jīng)濟仍沒有擺脫困境。1999年，金融危機結束。

觸發(fā)因素

1997年金融危機的爆發(fā)，有多方面的原因，我國學者一般認為可以分為直接觸發(fā)因素、內在基礎因素和世界經(jīng)濟因素等幾個方面。

經(jīng)濟因素

1949年，新中國成立預示著社會主義陣營的建立。美國，作為資本主義頭號強國，危機感陡然上升。他通過強大的經(jīng)濟后盾在亞太地區(qū)建立起一個資本主義的統(tǒng)一戰(zhàn)線：韓國，日本，臺灣直至東南亞，都成為美國的經(jīng)濟附庸。這給亞洲一些國家飛速發(fā)展帶來了經(jīng)濟支持。七十年代，東南亞一些國家的經(jīng)濟迅猛發(fā)展。但是，1991年，蘇聯(lián)解體標志著社會主義陣營的瓦解。

1.國際金融市場上游資的沖擊。在全球范圍內大約有7萬億美元的流動國際資本。國際炒家一旦發(fā)現(xiàn)在哪個國家或地區(qū)有利可圖，馬上會通過炒作沖擊該國或地區(qū)的貨幣，以在短期內獲取暴利。

2.亞洲一些國家的外匯政策不當。它們?yōu)榱宋赓Y，一方面保持固定匯率，一方面又擴大金融自由化，給國際炒家提供了可乘之機。如泰國就在本國金融體系沒有理順之前，于1992年取消了對資本市場的管制，使短期資金的流動暢通無阻，為外國炒家炒作泰銖提供了條件。

3.為了維持固定匯率制，這些國家長期動用外匯儲備來彌補逆差，導致外債的增加。

4.這些國家的外債結構不合理。在中期、短期債務較多的情況下，一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲備又不足以彌補其不足，這個國家的貨幣貶值便是不可避免的了。

內在因素

1.透支性經(jīng)濟高增長和不良資產的膨脹。保持較高的經(jīng)濟增長速度，是發(fā)展中國家的共同愿望。當高速增長的條件變得不夠充足時，為了繼續(xù)保持速度，這些國家轉向靠借外債來維護經(jīng)濟增長。但由于經(jīng)濟發(fā)展的不順利，到20世紀90年代中期，亞洲有些國家已不具備還債能力。在東南亞國家，房地產吹起的泡沫換來的只是銀行貸款的壞賬和呆賬；至于韓國，由于大企業(yè)從銀行獲得資金過于容易，造成一旦企業(yè)狀況不佳，不良資產立即膨脹的狀況。不良資產的大量存在，又反過來影響了投資者的信心。

2.市場體制發(fā)育不成熟。一是政府在資源配置上干預過度，特別是干預金融系統(tǒng)的貸款投向和項目；另一個是金融體制特別是監(jiān)管體制不完善。

3.“出口替代”型模式的缺陷。“出口替代”型模式是亞洲不少國家經(jīng)濟成功的重要原因。但這種模式也存在著三方面的不足：一是當經(jīng)濟發(fā)展到一定的階段，生產成本會提高，出口會受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當這一出口導向戰(zhàn)略成為眾多國家的發(fā)展戰(zhàn)略時，會形成它們之間的相互擠壓；三是產品的階梯性進步是繼續(xù)實行出口替代的必備條件，僅靠資源的廉價優(yōu)勢是無法保持競爭力的。亞洲這些國家在實現(xiàn)了高速增長之后，沒有解決上述問題。

世界因素

（1）經(jīng)濟全球化帶來的負面影響。經(jīng)濟全球化使世界各地的經(jīng)濟聯(lián)系越來越密切，但由此而來的負面影響也不可忽視，如民族國家間利益沖撞加劇，資本流動能力增強，防范危機的難度加大等。

（2）不合理的國際分工、貿易和貨幣體制，對第三世界國家不利。在生產領域，仍然是發(fā)達國家生產高技術產品和高新技術本身，產品的技術含量逐級向欠發(fā)達、不發(fā)達國家下降，最不發(fā)達國家只能做裝配工作和生產初級產品。在交換領域，發(fā)達國家能用低價購買初級產品和壟斷高價推銷自己的產品。在國際金融和貨幣領域，整個全球金融體系和制度也有利于金融大國。

中國影響

中國政策

在亞洲金融風暴中，中國承受了巨大的壓力，堅持人民幣不貶值。由于中國實行比較謹慎的金融政策和前幾年采取了的一系列防范金融風險的措施，在危機中未受到直接沖擊，金融和經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)定。為緩解亞洲金融危機，中國政府采取了一系列的積極政策：

一、積極參與國際貨幣基金組織對亞洲有關國家的援助。1997年金融危機爆發(fā)后，中國政府在國際貨幣基金組織安排的框架內并通過雙邊渠道，向泰國等國提供總額超過40億美元的援助。向印尼等國提供了進出口信貸和緊急無償藥品援助。

二、中國政府本著高度負責的態(tài)度，從維護本地區(qū)穩(wěn)定和發(fā)展的大局出發(fā)，作出人民幣不貶值的決定，承受了巨大壓力，付出了很大代價。此舉對亞洲乃至世界金融、經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展起到了重要作用。

三、在堅持人民幣不貶值的同時，中國政府采取努力擴大內需（教育、醫(yī)療和地產），刺激經(jīng)濟增長的政策，保持了國內經(jīng)濟的健康和穩(wěn)定增長，對緩解亞洲經(jīng)濟緊張形勢、帶動亞洲經(jīng)濟復蘇發(fā)揮了重要作用。

四、中國與有關各方協(xié)調配合，積極參與和推動地區(qū)和國際金融合作。中國國家主席江澤民在亞太經(jīng)濟合作組織第六次領導人非正式會議上提出了加強國際合作以制止危機蔓延、改革和完善國際金融體制、尊重有關國家和地區(qū)為克服金融危機的自主選擇三項主張。

時任國家副主席的胡錦濤在1998年12月舉行的第二次東南亞國家聯(lián)盟——中、日、韓領導人非正式會晤和東盟——中國領導人非正式會晤中，進一步強調東亞國家要積極參與國際金融體制改革與調整，當務之急是加強對短期流動資本的調控和監(jiān)管，主張東亞國家就金融改革等宏觀問題進行交流，建議開展副財長和央行副行長級對話，并根據(jù)需要適時成立專家小組，深入研究對短期流動資本進行調控的具體途徑等。中方的建議得到各方積極響應。

香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)

1997年香港回歸伊始，亞洲金融危機爆發(fā)。7月中旬至1998年8月，國際金融炒家三度狙擊港元，在匯市、股市和期指市場同時采取行動。他們利用金融期貨手段，用3個月或6個月的港元期貨合約買入港元，然后迅速拋空，致使港幣利率急升，恒生指數(shù)暴跌，從中獲取暴利。

面對國際金融炒家的猖狂進攻，香港特區(qū)政府決定予以反擊。1998年8月，香港金融管理局動用外匯基金，在股票和期貨市場投入龐大資金，準備與之一決雌雄。28日是香港股市8月份恒生期貨指數(shù)的結算日，特區(qū)政府與炒家爆發(fā)了大決戰(zhàn)。特區(qū)政府頂住了國際金融炒家空前的拋售壓力，毅然全數(shù)買進，獨立支撐托盤，最終挽救了股市，有力地捍衛(wèi)了港元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，保障了香港經(jīng)濟安全與穩(wěn)定。

香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)是經(jīng)濟實力的較量。在保衛(wèi)戰(zhàn)爆發(fā)前夕，香港不僅自身擁有820億美元的外匯儲備，而且身后還有中央政府1280億美元的外匯儲備，兩者相加超過日本的2080億美元，居當年世界第一位。截至1997年12月底，香港的外匯儲備為928億美元，全球第三，僅次于日本和中國內地。

世界影響

這次金融危機影響極其深遠，它暴露了一些亞洲國家經(jīng)濟高速發(fā)展的背后的一些深層次問題。從這個意義上來說，不僅是壞事，也是好事，這為推動亞洲發(fā)展中國家深化改革，調整產業(yè)結構，健全宏觀管理提供了一個契機。由于改革與調整的任務十分艱巨，這些國家的經(jīng)濟全面復蘇還需要一定的時間。但亞洲發(fā)展中國家經(jīng)濟成長的基本因素仍然存在，經(jīng)過克服內外困難，亞洲經(jīng)濟形勢的好轉和進一步發(fā)展是大有希望的。

1997年夏，亞洲爆發(fā)了罕見的金融危機。在素有“金融強盜”之稱的美國金融投機商等一幫國際炒家的持續(xù)猛攻之下，自泰國始，菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞國家的匯市和股市一路狂瀉，一蹶不振。

香港慶祝回歸的喜慶氣氛尚未消散，亞洲金融風暴便已黑云壓城。在請示中央政府后，特區(qū)政府果斷決策，入市干預。經(jīng)過幾輪“肉搏戰(zhàn)”，國際炒家彈盡糧絕，落荒而逃。香港取得最終勝利，保住了幾十年的發(fā)展成果。

而為了幫助亞洲國家擺脫金融危機，中國履行了自己的諾言不對人民幣實行貶值，并通過國際機構和雙邊援助來支持東南亞國家的經(jīng)濟，充分展現(xiàn)了負責任的大國風范。

發(fā)生在1997－1998年的亞洲金融危機，是繼三十年代大危機之后，對世界經(jīng)濟有深遠影響的又一重大事件。這次金融危機反映了世界和各國的金融體系存在著嚴重缺陷，包括許多被人們認為是經(jīng)過歷史發(fā)展選擇的比較成熟的金融體制和經(jīng)濟運行方式，在這次金融危機中都暴露出許許多多的問題，需要進行反思。這次金融危機給我們提出了許多新的課題，提出了要建立新的金融法則和組織形式的問題。學者們試圖進行這方面的研究。思考的中心問題是如何解脫本世紀初貨幣制度改革以后在不兌現(xiàn)的紙幣本位制條件下各國形成的貨幣供應體制和企業(yè)之間在新形勢下形成的債務衍生機制帶來的幾個世紀性的經(jīng)濟難題，包括：

企業(yè)債務重負，銀行壞賬叢生，金融和債務危機頻繁；

社會貨幣供應過多，銀行業(yè)務過重，宏觀調控難度加大；

政府稅收困難，財政危機與金融危機相伴；

通貨膨脹纏繞著社會經(jīng)濟，泡沫經(jīng)濟時有發(fā)生，經(jīng)濟波動頻繁，經(jīng)濟增長經(jīng)常受阻；

企業(yè)資金不足帶來經(jīng)營困難，提高了破產和倒閉率，企業(yè)兼并活動頻繁，降低了企業(yè)的穩(wěn)定性，增加了失業(yè)，不利于經(jīng)濟增長和社會的穩(wěn)定。

不平等的國際貨幣關系給世界大多數(shù)國家?guī)碇刎摬⒃斐稍S許多多國際經(jīng)濟問題。

以上問題最深層的原因，是貨幣制度的不完善和在社會化大生產條件下企業(yè)之間交易活動產生的新機制未被人們充分認識。本書的思路是，建立一種權威性的企業(yè)交易結算的中介系統(tǒng)——國家企業(yè)交易中介結算系統(tǒng)，解脫企業(yè)之間的債務鏈，消除企業(yè)和銀行壞賬產生的基礎，以避免債務和金融危機的發(fā)生，并減少通貨膨脹和泡沫經(jīng)濟的危害，促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。在這個創(chuàng)新過程中，還會產生國家稅收和財政支出方式的創(chuàng)新，減少財政赤字的發(fā)生。同時，還會產生企業(yè)制度的創(chuàng)新，減少企業(yè)的破產倒閉和兼并現(xiàn)象，增強企業(yè)的穩(wěn)定性。并且，還將對國際結算方式進行創(chuàng)新，對國際貨幣的使用進行改革。這個過程不是一個簡單的經(jīng)濟問題的治理，而是對紙幣制度所存在的嚴重缺陷的修正，是對貨幣供應和流通體制的創(chuàng)新，是金融體制的重大變革，并且，這種變革帶來經(jīng)濟運行機制的諸多方面的調整。

亞洲金融危機的爆發(fā)，盡管在各國有其具體的內在因素：經(jīng)濟持續(xù)過熱，經(jīng)濟泡沫膨脹，引進外資的盲目性－－短期外債過量，銀行體系的不健全，銀企勾結和企業(yè)的大量負債等，危機也有其外在原因：國際炒家的“惡劣”行徑，但是人們還應進一步追根求源，找到危機生成的本質因素——現(xiàn)代金融經(jīng)濟和經(jīng)濟全球化趨勢。

劉詩白認為，金融危機是資本主義經(jīng)濟危機固有的內容。1929－1933年的世界經(jīng)濟大恐慌，更是以嚴重的金融危機為先導。1994年的墨西哥金融危機和1997年的東南亞金融危機首先發(fā)生于資本主義世界?？梢?，金融危機有其制度根源，是資本主義危機。金融危機的可能性存在于市場經(jīng)濟固有的自發(fā)性的貨幣信用機制，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機就表現(xiàn)出來。以金融活動高度發(fā)達為特征的現(xiàn)代市場經(jīng)濟本身是高風險經(jīng)濟，包孕著金融危機的可能性。

經(jīng)濟全球化和一體化是當代世界經(jīng)濟的又一重大特征。經(jīng)濟全球化是市場經(jīng)濟超國界發(fā)展的最高形式。第二次世界大戰(zhàn)后各國之間商品關系的進一步發(fā)展，各國在經(jīng)濟上更加互相依存，商品、服務、資本、技術、知識國際間的頻繁流動，經(jīng)濟的全球化趨勢表現(xiàn)得更加鮮明。金融活動的全球化是當代資源在世界新配置和經(jīng)濟落后國家與地區(qū)躍進式發(fā)展的重要原因，但國際信貸、投資大爆炸式地發(fā)展，其固有矛盾深化，金融危機必然會在那些制度不健全的、最薄弱的環(huán)節(jié)爆發(fā)。

綜上所述，現(xiàn)代市場經(jīng)濟不僅存在著導源于商品生產過剩、需求不足的危機，而且存在著金融信貸行為失控、新金融工具使用過度與資本市場投機過度而引發(fā)的金融危機。在資本主義世界，這種市場運行機制的危機又受到基本制度的催化和使之激化。

金融危機不只是資本主義國家難以避免，也有可能出現(xiàn)于社會主義市場經(jīng)濟體制中。金融體制的不健全、金融活動的失控是金融危機的內生要素。正由于此，在當前我國的體制轉型中，人們應該高度重視和切實搞好政府調控的市場經(jīng)濟體制的構建，特別要花大力氣健全金融體制，大力增強對內生的和外生的金融危機的防范能力。

總結：東南亞金融危機爆發(fā)后，人們對危機爆發(fā)的原因進行了廣泛和深入的探討，指出了危機爆發(fā)的內在原因和外在原因。劉詩白則進一步指出深層次的原因，即現(xiàn)代貨幣信用機制導致危機的爆發(fā)。只要現(xiàn)代市場經(jīng)濟存在，市場經(jīng)濟所固有的貨幣信用機制就可能導致金融危機。只不過，它只是發(fā)生在那些制度不健全的、最薄弱的國家。這一點在社會主義市場經(jīng)濟國家也不例外。雖然如此，但是我們可以通過健全金融體制來防范金融危機，劉詩白又給我們指出了一條防范金融危機之路。

為了加強金融市場的穩(wěn)定，防止國際投機者攻擊本國貨幣，亞洲各國互相簽訂了貨幣互換協(xié)議，旨在金融市場動蕩時從其他國家借入外匯維持本幣幣值的穩(wěn)定。

吸取教訓

1997年7月開始，發(fā)生于泰國、印度尼西亞、馬來西亞和韓國等東亞國家的金融危機對這些國家的經(jīng)濟造成了巨大破壞。這些國家的經(jīng)濟在1998呈現(xiàn)負增長，而在1997年之前，增長率超過5%。在寫這篇文章時，還不清楚這些國家的經(jīng)濟什么時候能扭轉頹勢，重新開始增長。

這些國家曾消滅了大量貧困，是“亞洲奇跡”的一部分，然而卻面臨嚴重的經(jīng)濟衰退。其原因何在？本文探討這一問題。金融市場信息的弱化是導致這場危機的關鍵因素。在勾畫對亞洲金融危機的一個不對稱信息分析框架后，本文將用此框架探討此危機的教訓。

1、亞洲危機

金融系統(tǒng)在經(jīng)濟中扮演關鍵的角色，這是因為當它正常運行時，可以將擁有富余儲蓄的人的資金導向需要資金進行生產性投資的人。金融系統(tǒng)圓滿完成這項工作的主要障礙是信息不對稱，即金融合約的其中一方與另一方得到的信息存在差異，這會導致道德風險和逆向選擇問題。從不對稱信息的角度理解金融危機，可以次金融危機定義為逆向選擇和道德風險的不對稱信息問題嚴重惡化，使金融市場無法有效地將資金導向那些擁有最佳生產性投資機會的人。

在此，用不對稱信息分析來解釋東亞金融危機。這一分析強調危機是由一些基本因素決定的，特別是金融體系中的問題。這與Corsetti、Pesenti和Roubini（1998）、Goldstein（1998）和Krugman（1998）等人最近的研究結果相一致。然而，這一分析并沒有否定由Radelet和Sachs（1998）提出的非流動性和多元平衡也在其中起一定作用的觀點。但是，這里的分析重點研究東亞金融危機造成經(jīng)濟活動嚴重衰退的機制，這是超越其他論文的地方。

對絕大多數(shù)危機，尤其是東亞金融危機，促使不對稱信息問題惡化并導致金融危機的關鍵因素是資產負債狀況的惡化，特別是金融機構的資產負債狀況。與以前的金融危機一樣，例如進行過類似分析的1982年智利金融危機和1994年墨西哥金融危機，金融自由化導致由資本流入支持的借款猛增是危機過程的開始。一旦放松利率封頂和借款類型的限制，借款急劇增加。正如Corsetti、Pesenti和Roubini（1998），Goldstein（1998），世界銀行（1998）和Kamin（1999）提到的，亞洲危機國家信用擴張速度遠遠超過GDP增長速度。借款激增問題并不是借貸的擴張，而是擴張得太快以致造成過大風險，以及相應的未來的貸款損失。

在東亞金融自由化后發(fā)生承擔過度風險問題，有兩個原因。

第一，是當面對金融自由化后新的貸款機會時，金融機構的管理者缺乏有效的風險管理經(jīng)驗。而且，隨著信貸的迅速增加，金融機構無法迅速增加必須的管理力量（如受過良好訓練的貸款員，風險估算系統(tǒng)等）來有效監(jiān)控這些新的貸款。

承擔過度風險的第二個原因是規(guī)章/監(jiān)管體系不健全。即使不存在明確的針對銀行系統(tǒng)的政府金融安全體系，也很明顯存在內部隱含的安全體系，從而導致道德風險問題。存款人和那些貸款給東亞銀行的外國貸款者知道政府很可能會出面保護他們，所以沒有監(jiān)督銀行的動力，這樣導致這些機構承擔過度風險并主動地尋找新的貸款機會。

新興市場國家，特別是那些東亞國家，在金融法規(guī)和監(jiān)管方面十分欠缺。當金融自由化帶來新的冒險機會的時候，這些規(guī)章/監(jiān)管弱化的體系無法控制由政府保護體系造成的道德風險，并形成承擔過度風險的局面。因信貸快速膨脹，銀行監(jiān)管者的資源局限性，從而使這一問題變得更嚴重。因為銀行開展新業(yè)務，業(yè)務的發(fā)展速度很快，所以銀行監(jiān)管單位同樣無法迅速增加監(jiān)管力量（受過良好訓練的檢查人員和信息系統(tǒng)）來跟上其增加的監(jiān)管責任。

資本流入使這一問題進一步惡化。一旦實行金融自由化，因為能獲得高收益并能得到政府性安全體系的保護，國外資本流入新興市場國家的銀行。這種政府性安全體系由新興市場國家政府或像IMF這樣的國際金融機構提供。這樣，資本流入會促進信貸激增，導致部分銀行承擔過度風險。這正是東亞國家的情況，從1993年到1996年，每年的資本流入量為500到1000億美元。Folkens-Landau發(fā)現(xiàn)，有大量私人凈資本流入的亞太地區(qū)新興市場國家，銀行體系也有可觀的膨脹。

金融自由化之后信貸激增的結果是巨額貸款損失和隨之而來的銀行資產負債狀況的惡化。對東亞國家來說，未償還貸款占總貸款的比例上升到15%到35%。銀行資產負債狀況的惡化是使這些國家陷入金融危機的關鍵因素。在像東亞國家那樣的新興市場國家中，銀行業(yè)的問題導致金融危機有兩條途徑。首先，銀行機構資產負債狀況的惡化會導致銀行限制貸款范圍以改善資本充足率，或者甚至會直接導致全面的銀行危機，這種危機使許多銀行無力償付債務，從而直接削減了銀行體系貸款的能力。

第二，銀行資產負債狀況的惡化會促使貨幣危機，因為中央銀行很難在面臨投機襲擊的時候捍衛(wèi)其匯率。因為利率的提高會對銀行資產負債表造成損害，所以任何提高利率來維持本國貨幣匯率的措施都會進一步打擊銀行體系。因為資金到期日不一致以及在經(jīng)濟衰退時會增加信貸風險，所以會對銀行的資產負債狀況造成負面影響。這樣，當新興市場國家的貨幣遭到投機性襲擊時，如果中央銀行將利率提高到足以捍衛(wèi)匯率的水平的話，其銀行系統(tǒng)就會崩潰。當投資者認識到一國脆弱的銀行體系使中央銀行不太可能成功捍衛(wèi)本國匯率的時候，在賣空此國貨幣的預期利潤的吸引下，他們會更加積極地襲擊貨幣。所以，在銀行體系脆弱的情況下，貨幣投機性襲擊很可能得逞。很多因素會激發(fā)這種襲擊行為，巨額經(jīng)常項目赤字就是其中一種因素?？梢?，銀行體系狀況的惡化是造成貨幣危機的關鍵因素。

因為債務合約的兩個關鍵特性，貨幣危機和貶值會在新興市場國家引發(fā)全面的金融危機。在新興市場國家，債務合約的期限很短，而且經(jīng)常是用外匯計價的。債務合約的這些特性造成了三種機制，新興市場國家的貨幣危機通過這三種機制，使信貸市場的不對稱信息問題更加嚴重，從而促使金融危機的爆發(fā)。第一種機制是貨幣貶值在企業(yè)資產負債表上帶來的直接影響。當本幣貶值時，以外幣計價的債務合約會加重國內企業(yè)的債務負擔。另一方面，因為資產主要以本幣計值，公司資產不會同時增加。結果貶值導致企業(yè)資產負債狀況惡化和凈資產減少。而這會加重逆向選擇問題，因為有效抵押的縮水會降低對貸款人的保護。而且，凈值的減少將增加道德風險，企業(yè)有承擔更大風險的動力，因為如果貸款增加它們將損失的東西就更少了。因為貸款者面臨更高的損失風險，信貸便會降低，于是投資和經(jīng)濟活動下降。

和1995年墨西哥的情況一樣，外匯危機導致的貶值對資產負債狀況的損害也是東亞經(jīng)濟衰退的一個主要原因。因為印度尼西亞的貨幣貶值了75%，外匯計價債務的盧比價值是原來的四倍，所以這種機制就特別明顯。如果一家企業(yè)有大量外債，在這種沖擊下，即使原來的資產負債狀況很好，也會陷入破產境地。

第二種聯(lián)系金融危機和貨幣危機的機制是，貶值可能導致更高的通貨膨脹。因為許多新興市場國家曾經(jīng)歷過高且不穩(wěn)定的通脹，它們的中央銀行并不是值得信賴的通脹斗士。這樣，投機性襲擊后匯率的大幅下降帶來的價格上漲壓力會導致現(xiàn)實或預期通脹的迅速增加。墨西哥在1994年外匯危機之后，其通脹率在1995年上升到50%，我們在印度尼西亞這個遭受打擊最重的東亞國家已經(jīng)看到了類似的情況。貨幣危機之后預期通脹率的上升將使金融危機進一步惡化，因為它將導致利率的上升。短期債務與利率上升的交互作用將大幅增加企業(yè)利息支出，從而惡化企業(yè)現(xiàn)金流量頭寸，并進一步損害資產負債狀況。于是，正如我們看到的那樣，不對稱信息問題更嚴重，信貸和經(jīng)濟活動都大幅下降。

第三種貨幣危機引發(fā)金融危機的機制是，本幣的貶值導致銀行體系的資產負債狀況進一步惡化，觸發(fā)大面積的銀行業(yè)危機。在新興市場國家發(fā)生貶值時，銀行有許多以價值大幅增加的外幣計價的債務。另一方面，企業(yè)和家庭部門的問題意味著它們無法償還貸款，這也會造成銀行資產負債表資產方的貸款損失。結果是，銀行的資產負債狀況受到資產和負債兩方面的擠壓，銀行的凈值隨之減少。銀行面臨的另一個問題是許多外幣計價債務期限很短，所以債務的突然大幅增加會造成銀行的流動性問題，因為這些債務很快需要歸還。進一步惡化的銀行資產負債狀況和被削弱的資本基礎導致銀行削減信貸。在極端情況下，資產狀況惡化導致的金融危機迫使許多銀行關門，從而直接限制銀行體系創(chuàng)造信貸的能力。因為銀行是信貸市場上克服逆向選擇和道德風險的重要角色并且是許多企業(yè)的唯一信貸來源，從這個意義上講，銀行十分特殊，所以一旦銀行信貸崩潰，經(jīng)濟崩潰隨之而來。

從這一不對稱信息分析得到的基本結論是，東亞金融危機是一個系統(tǒng)性崩潰。此崩潰是由金融和非金融機構的資產負債狀況惡化，加重了不對稱信息問題而造成的。其結果是金融市場無法將資金導向有生產性投資機會的人那里，造成對這些國家經(jīng)濟的破壞性影響。

2、教訓

上述關于東亞金融危機和經(jīng)濟衰退成因的不對稱信息分析，可被用來總結出幾個教訓，以防范此類危機再次發(fā)生，以及在發(fā)生危機時該做些什么。從危機中總結的第一個教訓是應該通過政府合理的干預使金融系統(tǒng)恢復穩(wěn)定：對新興市場國家來說，這需要國際最后貸款者。第二個教訓是國際最后貸款機構必須制定合適的貸款條件，來避免形成造成金融不穩(wěn)定的過度道德風險。第三個教訓是，雖然資本流動與危機有關，但這只是現(xiàn)象，而不是造成危機的根源：所以外匯管制對于防范今后的危機不大可能奏效。第四個教訓是釘住匯率制對新興市場國家十分危險，它使金融危機更易發(fā)生。我們分別來闡述這幾點。

我們已經(jīng)看到，金融危機發(fā)生時金融系統(tǒng)的信息失靈導致經(jīng)濟的災難性后果。為復蘇經(jīng)濟，金融系統(tǒng)需要重新啟動，以便完成將資金導向生產性投資的工作。在工業(yè)化國家，中央銀行可通過擴張性貨幣政策或進行最后貸款來完成。

不對稱信息觀點認為，新興市場經(jīng)濟國家的中央銀行并不具備這種能力。因此為了應付發(fā)生在這些國家的金融危機，就需要在國際上存在一個最終貸款人。然而，即使存在這樣一個最終貸款人，最終貸款人的行為也會引起嚴重的道德風險問題，從而增大發(fā)生金融危機的可能。國際最終貸款人如果不能有效地控制道德風險問題，就可能把情況搞得更糟，這一點將在下一部分討論。

新興市場經(jīng)濟國家的金融體系有自己的制度特征，這就使得中央銀行很難推動經(jīng)濟從金融危機中復蘇。前文已經(jīng)提到，許多新興市場經(jīng)濟國家的債務以外幣計值。而且，他們過去有過不穩(wěn)定的高通貨膨脹，債務合約的期限都很短，而擴張性貨幣政策又會引起預期通貨膨脹迅速攀升。

作為其制度特征的結果之一，新興市場經(jīng)濟國家的中央銀行在面臨金融危機時無法實行擴張性貨幣政策推動經(jīng)濟復蘇。設想一下，在一個具有上述制度結構的新興市場經(jīng)濟國家里，實行了擴張性的貨幣政策。在這種情況下，擴張性貨幣政策很容易引起高通脹預期，和本幣急劇貶值。我們已經(jīng)看到，本幣貶值導致公司和銀行的財務狀況惡化，因為他們債務很大部分是以外幣計值，由此債務負擔加重，凈值下降。而且高通脹預期會使利率上升，因為貸款人補償其購買力的損失。我們也看到，利率上升引起利息支出增加，而同時居民和公司的現(xiàn)金流入都下降了。這又使居民和公司的財務狀況進一步惡化了，銀行業(yè)潛在的貸款損失也增大了。

在一個具有上述制度結構的新興市場經(jīng)濟國家里實行擴張性貨幣政策，最終結果是居民、公司和銀行的財務狀況都受到了損害。所以，擴張性貨幣政策導致財務狀況惡化，并使金融危機引起的逆向選擇和道德風險問題更加復雜化。由于類似的原因，新興市場經(jīng)濟國家中央銀行作為最終貸款人的舉措，可能不會如工業(yè)化國家那樣成功。當聯(lián)儲進行最終貸款人的操作時，比如1987年股市崩潰時，市場情緒并不認為這會導致更高的通貨膨脹。然而，在新興市場經(jīng)濟國家卻并不是這樣。給定以往的通貨膨脹記錄，中央銀行在金融危機發(fā)生之后向金融體系貸款，擴大國內信用量，可能引發(fā)對通貨膨脹失控的擔心。我們已經(jīng)看到，如果通貨膨脹預期上升，將導致利率提高，本幣貶值，現(xiàn)金流和財務狀況惡化，這一切都使得從危機中復蘇更加困難。

在一個具有上述制度結構的新興市場經(jīng)濟國家，最終貸款人角色的作用很有限，因為中央銀行的貸款是一柄雙刃劍。

上述觀點認為，新興市場經(jīng)濟國家的中央銀行只有很有限的能力從金融危機中解救他們的國家。事實上，經(jīng)濟的迅速恢復需要國外的援助，因為從國外獲得的流動性不像本國當局供給的那樣會導致不利的后果。國外援助不會導致通貨膨脹，從而不會通過現(xiàn)金流損害財務狀況，這有助于本幣幣值穩(wěn)定，改善財務狀況。

既然新興市場經(jīng)濟國家需要最終貸款人，而后者又不能產生于國內，只能由國外提供，這就為國際最終貸款人的存在提供了堅實的理論基礎。

十年危機

1997年的那場金融風暴把笙歌一片的東南亞帶向了一個萬戶蕭疏的時代。今天當這個仍然帶著傷痕的巨人堅強地站起來的時候，我們已經(jīng)懂得并且漸漸學會從全球化的角度，審視中國的金融產業(yè)和日益國際化的資本市場。

金融安全——不只是維系著一個國家的繁榮與強盛，離開了強有力的金融體系的支撐，即使是那些看上去固若金湯的產業(yè)帝國，其足下也不過是一片暗流涌動的沙丘。

公元2007年的初春，不論以何種姿態(tài)，回望1997年東南亞爆發(fā)的金融危機，都顯得意味深長。1997年，危機引發(fā)了全球資本市場的動蕩，其波及之廣、速度之快、破壞之深，令全球為之震驚。

證券制度還未發(fā)育成熟甚至有關運行規(guī)則還未確定時又出臺了期貨和衍生品市場——這一切導致各種市場、機制、制度工具不能不帶有不同程度的夾生性。

日漸融入全球化的中國金融市場也面臨同樣的問題。一方面，經(jīng)過改革開放以來近30年的建設，中國在金融領域取得了無可爭辯的成就，這其中就包括銀行、股市、期貨和衍生品在內的金融工具在經(jīng)濟生活中的作用日益突出；但另一方面，由于發(fā)展時間較短，經(jīng)驗不足等原因，金融市場也存在很多問題，甚至潛伏著諸種危機，中航油、國儲銅事件無疑給我們敲響了警鐘。

如何維護中國的金融安全？在亞洲金融危機十周年之際，提出這樣的問題，是必要的，也是及時的。

后人警示

金融的開放和全球化，并不必然帶來1997年那樣的深重危機，導致金融滅頂之災的恰恰是缺乏開放的制度設計，并在資本市場國際化的道路上裹足不前。

金融危機

從東南亞金融危機中可以看出，金融全球化確實加大了市場風險：

其一，東南亞金融危機使亞洲人民資產大為縮水。

其二，東南亞金融危機使亞洲國家的社會秩序陷入混亂。由于銀行倒閉，金融業(yè)崩潰，導致經(jīng)濟癱瘓。經(jīng)濟衰退，激化了國內的矛盾。東南亞金融危機期間，印度尼西亞、馬來西亞等國社會動蕩，人心渙散，秩序混亂。

其三，東南亞金融危機使國家政權不再穩(wěn)定。亞洲金融危機爆發(fā)后，由于社會動蕩，經(jīng)濟蕭條，導致人們對政府信任度下降。在野黨、反對黨紛紛指責執(zhí)政黨，于是，泰國的政府被推翻了，印度尼西亞的蘇哈托政府被推翻了，日本橋本龍?zhí)上屡_了，俄羅斯一年之內換了六屆總理。政治不穩(wěn)定，破壞了亞洲經(jīng)濟增長的良好環(huán)境。此前，亞洲國家經(jīng)濟高速增長的原因就在于政治經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定，后來由于金融危機破壞了這種穩(wěn)定，引發(fā)社會波動，差點危及到各國的國家安全。

1997年，亞洲各國采取了很多措施，來補救導致金融危機的缺陷以及危機所造成的破壞。銀行沖銷了壞賬，重組了資本結構，強化了審慎控制。企業(yè)對資產負債狀況進行了重新整理，金融危機前的過度投資被逐一清理。更為審慎的財政與貨幣政策占據(jù)了主導地位，外匯儲備日益上升，取代了以往嚴重依賴海外短期資金流入的局面。但是，我們不能把金融開放視之為“洪水猛獸”，不能據(jù)此而鎖國；恰恰相反，從來沒有一個國家是因為開放而衰退，只有因為封閉而落后的例子，這已為人類的歷史所證明。

那么，為何開放體系的整體風險低于封閉的體系呢？因為，開放體系中有一整套健全的市場經(jīng)濟制度，有利于促進經(jīng)濟主體間資源的有效配置，使宏觀和微觀主體具有更強的抗風險能力。亞洲四小龍成功的經(jīng)驗表明，對外開放是這些國家和地區(qū)成功的一個主要因素；亞洲金融危機出現(xiàn)的原因并不在東南亞經(jīng)濟開放上，而是這些國家和地區(qū)的國內資本市場不合理、金融產品結構不合理，為國際金融危機商業(yè)炒作提供了可乘之機。

先天不足

人們看到：一方面許多東亞國家的信貸市場畸形發(fā)展，日本、韓國、泰國、馬來西亞等國的國內信貸額與GDP之比均高達115%—200%；另一方面，其資本市場又不成熟或發(fā)育不全，致使企業(yè)過度依賴商業(yè)銀行的間接融資，而銀行又過于依恃政府的“主導”與擔保，導致銀行信貸過度擴張，銀行不良債權或壞賬過大。如韓國、泰國的銀行不良資產占到其GDP的34%—40%。與此同時，東亞銀行制度的不成熟性還表現(xiàn)在金融監(jiān)管不力、法規(guī)不健全上。許多東盟國家的中央銀行并沒有隨著不良債權增大而增加貸款損失準備金，菲律賓在金融危機爆發(fā)前三年間銀行貸款增大了38%，而貸款損失準備金在貸款總額中的比重卻從3.5%減到1.5%，比重最高的馬來西亞也只有2%。這么孱弱的金融體系，一旦風吹草動，如國際收支銳減，便造成人心浮動，國內資金外送和外資迅速撤離，金融風暴隨之即來。

從發(fā)達國家的市場經(jīng)濟發(fā)展史來看，它們從商品市場、貨幣市場、債券市場、證券市場、期貨市場到衍生品市場，大約經(jīng)歷了200年的歷程。如：紐約證券交易所，是200年前由24名商人在曼哈頓南段一棵梧桐樹下簽訂一份定期交換各州政府發(fā)行的債券協(xié)議開始的，過了25年才成立了紐約證券交易所理事會，1863年成立紐約證券交易所，之后又發(fā)展起了貨幣市場、債券市場及期貨市場，戰(zhàn)后又發(fā)展了衍生品市場。證券制度還未發(fā)育成熟甚至有關運行規(guī)則還未確定時又出臺了期貨和衍生品市場——這一切導致各種市場、機制、制度工具不能不帶有不同程度的夾生性。正是由于這些制度性弱點，構成了“趕超型”經(jīng)濟所固有的先天性不足。同時，后天又過度利用境外短期資金，而不是先貿易、后投資；先實業(yè)后金融；先關稅，后非關稅；先經(jīng)常項目，后資本項目。過度、過濫、妄用金融手段，勢必招致風險。如：泰國在本地銀行累積巨額不良債權，經(jīng)常項目連年逆差的情況下，過早放開資本項目，結果給國際短期游資大開方便之門，因此，自身的脆弱風險最大。

由此看來，金融危機不在開放本身上，正如防范危機的根本措施，不再貨幣之內而在貨幣之外一樣。新加坡是小型開放型經(jīng)濟國家，極易受到外部經(jīng)濟環(huán)境的影響，因此亞洲金融風暴所產生的巨大沖擊，極有可能對其經(jīng)濟產生災難性的打擊。然而，在整個東亞經(jīng)濟一片蕭條時，新加坡相對而言未受太大的影響，雖然股票市場和房地產市場也遭受了沖擊，但整個經(jīng)濟發(fā)展狀況良好。1998年，經(jīng)濟增長率為正值，但不高；到1999年就上升到了5.4%。那么，為何新加坡能經(jīng)受住席卷亞洲的金融風暴呢？這是因為新加坡有強大的經(jīng)濟基礎，特別是一個良好的銀行系統(tǒng)和監(jiān)管體系。新加坡銀行的資本狀況達到了國際水平。盡管多年來提取了大量的準備金，但它們的資金充足率仍從1996年的16%上升到1998年的18.3%，1998年新加坡銀行甚至獲得了14.5億新加坡元的利潤，盡管這比1997年的水平下降了40%。因為銀行在當?shù)氐馁Y產僅占其全球資產的不到20%，因此新加坡沒有發(fā)生銀行系統(tǒng)危機的可能。銀行的貸款大部分面向國內，國內的貸款企業(yè)由于具有良好的資產負債情況，因此能很好地抵御金融風暴造成的資產價格和國內需求的負面沖擊。

完善宏觀

新加坡的經(jīng)驗表明，東南亞金融危機并不是改革開放的結果，而是經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟政策、經(jīng)濟手段的夾生性所致，只要處理好開放進程中政策之間、體制之間的協(xié)調問題，進一步經(jīng)濟開放并不會導致金融危機。

因此，不能因為東南亞地區(qū)發(fā)生了金融危機，就認為我們因金融開放放慢而得到了好處，因此進一步放慢，這種傾向是不對的。在全球化的世界中，資本項目總是不放開，對整個經(jīng)濟發(fā)展是十分不利的。中國之所以在亞洲金融危機中基本上沒有受到明顯的沖擊，主要的原因不是中國的金融體制放慢開放所致，而是1994年以來中國的外債結構比較合理。中國在穩(wěn)定貨幣和規(guī)范金融市場等宏觀經(jīng)濟管理方面取得了進步，通過財稅體制、金融體制和外匯體制等一系列的改革，增強了抗風險能力。所以，在亞洲金融危機十年后，應通過推進經(jīng)濟開放，特別是金融領域的開放促進國內的經(jīng)濟發(fā)展。

再從開放的實踐看，中國的金融開放也促進了世界經(jīng)濟的發(fā)展。截至2004年底，中國累計對外直接投資近370億美元。從中國改革開放初期到2005年底，中國共吸收外商直接投資6300億美元，外商直接投資對GDP的貢獻率超過40%。資本的流動，增加了就業(yè)，擴大了稅收，更重要的是促進了中國市場化進程，制度化改革步伐。因此，我們不能因噎廢食，不能對金融全球化懷有恐懼心理。更何況，入世5年過渡期后，金融業(yè)還有5年左右的保護期。中國作為發(fā)展中國家，金融業(yè)是幼稚產業(yè)，它可以有一個保護期。我們應該充分利用這5年時間，加快金融業(yè)改革，迅速培育起金融市場，增強我國金融業(yè)參與國際市場競爭的能力。我們完全可以在5年后與全球金融機構在同一個平臺上展開競爭。

由此看來，汲取東南亞金融危機教訓，在完全融入經(jīng)濟全球化之前，建立健全的微觀金融競爭體制、完善市場性宏觀金融調控機制就顯得刻不容緩。從國內金融體制改革的現(xiàn)狀看，很難說我們已經(jīng)做好準備，更不用說作好資本市場開放的準備。金融全球化要求商業(yè)銀行向“流程銀行”轉變，垂直的報告路線和矩陣式的管理，對中資銀行經(jīng)營體制將帶來重大沖擊和挑戰(zhàn)。中資銀行在很大程度上仍然依賴于國家政策的保護，市場競爭的觀念并沒有多大改觀，與外資銀行競爭的優(yōu)勢并沒有形成。我國銀行業(yè)的現(xiàn)狀是壟斷特征仍明顯，四大國有銀行仍未商業(yè)化，仍未擺脫經(jīng)濟體制轉型所擔負的沉重歷史包袱，仍未形成有效的內外部激勵約束機制。

金融全球化的迅速發(fā)展，留給我們調整和改革的時間也越來越少。我們應該有緊迫感。入世5年后在改革國有金融機構的法人治理機制上取得突破，同時對民營資本開放金融領域，在外資大舉進入前形成包括民營、國有等多種所有制相互競爭的市場格局，以強健的國內金融機構去迎接入世5年后的競爭。同時，應當加速金融市場改革，允許人民幣穩(wěn)步升值。應當肯定，人民幣具備穩(wěn)定的國際國內條件。但人民幣匯率的穩(wěn)定并不是說不動，人民幣匯率仍將在一定范圍內波動，這才是正常的。

從經(jīng)濟學來說，價格信號對資源配置起基礎性作用，如果強行將人民幣保持在一個數(shù)值上不變，它就不能反映外匯市場的變化，不能反映國內要素市場的變化，可以說喪失了反映市場信號的功能，失去了資本配置的功能，在開放的國際社會中等于放棄了一種強有力的宏觀調節(jié)手段。因此，人民幣作為價格信號，它的走勢取決于國際收支狀況和國內經(jīng)濟發(fā)展狀況。變是絕對的，有漲有落才是自然法則，才是正常的。

特別是在中國經(jīng)濟走向一個新的制度平臺時，還原它的宏觀經(jīng)濟調節(jié)的杠桿作用非常重要。這是因為，加入世界貿易組織5年后，外貿和外資的總量、流向和結構都將發(fā)生根本性變化，對市場外匯的供求基礎產生深刻影響。如果靈活性不夠，不能通過人民幣調節(jié)外匯市場，那將是不利的。由此看來，入世5年后，人民幣具備穩(wěn)定的條件，但人民幣匯率的穩(wěn)定不是一成不變的，要利用人民幣反映外匯市場和國際收支的狀況，逐步回歸它的價格信號功能，從而發(fā)揮人民幣調節(jié)宏觀經(jīng)濟的杠桿作用。

解決雙高

必須指出，高儲蓄率、高投資率，是中國經(jīng)濟快速增長的根本原因，但不能靠無限度地犧牲當前消費而獲得經(jīng)濟增長。中國的儲蓄率高達46%，投資率高達40%左右。政府擁有的財富比家庭的財富更多，而政府持有資產所得到的收入，變成了投資而不是消費。從經(jīng)濟學角度說，這種高投資率下的經(jīng)濟增長速度已是極限。為維持GDP的增長，就必須不斷提高投資率。但是，世界上沒有任何一個國家、任何一種經(jīng)濟可以承受如此之高的投資率。

高儲蓄率、高投資率，反映了中國資金配置體系的粗糙以及貨幣政策的低效。一旦中國經(jīng)濟陷入低迷，可能會再度產生龐大的銀行壞賬，使中國缺乏強勁資本市場的脆弱金融體系，面臨巨大壓力。

因此，汲取東南亞金融危機教訓，如何解決過度儲蓄和過度投資的問題呢？

首先，轉變政府職能，政府退出要素市場。政府應通過提供公共品提高經(jīng)濟效率，通過向弱勢群體實行傾斜的收入再分配，從而增進公平。

其次，利用財政和分紅政策，壓縮企業(yè)的利潤，限制它們在產能過剩領域的再投資。

再次，調整收入分配格局。中國社會科學院2006年中國社會發(fā)展年度報告對7140個居民家庭進行了調查，其結論是：2006年中國的基尼系數(shù)達到了0.496。相比之下，印度的基尼系數(shù)為0.33，美國為0.41，巴西為0.54。如果高收入者的收入是合法收入，應該鼓勵創(chuàng)富；但問題是部分高收入的獲得，是由分配體制中存在的不合理因素——借助于權力和壟斷、違法違規(guī)和不平等競爭手段而獲得的。這種收入差距，既不體現(xiàn)效率原則，又嚴重損害社會公平。從經(jīng)濟學上說，它直接導致社會福利的凈損失，增加了交易費用，降低了社會邊際消費傾向，不利于擴大內需，影響了社會穩(wěn)定——長此以往，社會的產出會從生產可能性邊界上移至邊界之內，最后整個國家處于低效率。

最后，必須解決與醫(yī)療保健、教育和住房相關的支出過度不確定的問題。日益上升的醫(yī)療成本已成為中國人一大擔憂，醫(yī)療支出已經(jīng)占到居民家庭消費總額的11.8%，高于交通或教育支出所占的比例。同時，中國的社會保障體系剛建立不久，資金可持續(xù)性仍然面臨挑戰(zhàn)。對社保體系信心不足，是家庭儲蓄高企、不愿消費的原因之一。信心不足，消費何來？

汲取東南亞金融危機教訓，關鍵之關鍵，是一定要符合國際規(guī)范。國際規(guī)范是金融業(yè)的生命，是必由之路，大勢所趨，不可逆轉。

第二風暴

東南亞金融市場經(jīng)過7、8月的震蕩后，進入9月，金融形勢開始回穩(wěn)。9月中旬，世行會議在香港召開，與會者就全球化過程中發(fā)展中國家所面臨的金融風險以及防范措施，形成了比較一致的看法。整個形勢似乎走向好轉。甚至向來謹嚴的菲律賓總統(tǒng)拉莫斯也說，他相信菲律賓的貨幣金融風暴將會很快“煙消云散”，而且這一天的到來將比人們所預想的還來得快。

但到了9月下旬，情況又開始發(fā)生異變。先是國際信貸評級機構將馬來西亞及菲律賓的金融級別向下調低。人們開始質疑東南亞的經(jīng)濟狀況，感到情況并不妙，貨幣仍然疲弱。1997年9月26日，印尼盾與美元的比價達到了歷史最低點：3125兌1美元。1997年9月27日印尼盾一度再創(chuàng)新低。早盤時曾跌至1美元兌3.2015林吉特的歷來最低水平，過后稍微回穩(wěn)，東南亞市場閉市時1美元可換3.1950林吉特。接著，東南亞各市場驚慌地拋售他們本國的貨幣，購買美元以作美元補倉。1997年9月30日，林吉特、印尼盾及菲律賓比索跌至新低，其中林吉特跌幅最大，林吉特在亞洲交易結束之前，曾跌至紀錄低位的3.25，是日收市報3.245。1997年10月1日，東南亞貨幣市場經(jīng)歷了悲慘的一天。印尼盾、菲律賓比索及馬來西亞元跌至紀錄低位。通常不易波動的新加坡元也跌至39個月來的低位。泰銖收市時，兌美元比7月2日時下跌約40%，林吉特在交易早段引人注目地下跌，不足兩小時已跌超過4%，后來林吉特跌至3.4080，后市報3.3550，這是自1973年林吉特浮動以來，兌美元的最低價位。林吉特下跌再次對地區(qū)其它貨幣造成沖擊，紛紛下跌，印尼盾跌至歷史低位3.445左右。到10月3日，也就是泰國金融危機爆發(fā)后的三個月，印尼盾跌了53%，是世界貨幣歷史上貶值第二嚴重的貨幣，僅次于當年貶值63%的土耳其里拉。在這一天，世界貶值最厲害的五種貨幣還有泰銖跌32.69%、林吉特跌25.01%和菲比索5.27%。亞洲貨幣中，三個月的跌幅為：港幣0.12%，印度盧比0.73%，韓元2.71%，臺幣2.8%，日元4.86%，新加坡元6.71%。此后，在亞洲及全球卷起了新一輪的金融颶風。